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海源机械:“绿色”装备,前景广阔

发布时间:2011-05-17    研究机构:长江证券

第一,HF压机(墙材压机)是公司的主要增长极,成长空间较大

“禁实限粘”政策推动新型墙材替代粘土砖,激发HF压机市场需求。国家出台“禁实限粘”政策禁止使用粘土砖,HF压机生产的墙材具有环保和收缩比小等优点,是理想的替代粘土的建筑材料。而且目前其每年用量仅占全部墙材的10%左右,未来存在较大的增长空间。按全国每年粘土砖总用量为4500亿块估算,墙体压机总需求量约9000台(4500亿/0.5亿,按一台HF1100压机理论产能为5000万块/年计算)。

公司HF压机的下游客户主要来自两个方面:(1)生产墙材的企业。这些企业使用HF压机制造的粉煤灰砖、灰砂砖等墙体材料能替代粘土砖,用于中小城市及农村地区的砖混结构、框架结构房屋建设和高层建筑物的地基等建设;(2)火电企业。火电企业基于环保压力而购买HF压机,以消耗自身发电产生的大量粉煤灰、降低环保成本、并可取得一定的投资收益。

下游客户盈利能力强,对压机需求强劲。假设企业购买一台HF设备(价格约200万),及配套设备、土地、厂房等进行墙材生产,初始投资共约1000万(折旧年限为10年)。目前每块砖售价约0.4元,按一年产能5000万块砖计算,每年利润约500万(已考虑每年折旧成本100万元),投资回收期为2年左右。电厂由于可以免费获得粉煤灰,因此其投资回收期较短,为1年半左右。

公司是国内墙材压机市场的绝对龙头,可充分受益行业成长。公司HF压机的累计销量约500台,市占率达80%。竞争对手主要有七家:德国拉斯科(累计销售约10台)、德国莱斯(累计销售约6台)、天津龙腾(累计销售约50台)、洛阳中冶(累计销售约50台)、科达机电(累计销售约5台)、郑州德亿(累计销售约10台),其市占率与公司存在明显差距。公司拥有该细分行业的绝对优势,未来将充分受益行业的发展。

第二、HC压机(耐材压机)尚处导入期,提供业绩超预期可能

公司是目前国内唯一一家生产耐火材料成型设备的企业,累计实现销售9台。竞争对手为德国莱斯公司(累计销售约50台)、意大利萨克米集团(累计销售约5台)。公司HC压机性能和质量与国外产品接近,但价格仅为国外同类产品价格的一半,性价比优势较强。

公司HC耐材压机的下游客户一般为民营企业,主要为钢铁、化工、水泥等行业提供耐火材料。耐材压机需求的增长主要来自于两个方面:(1)大型耐材企业的设备更新换代需求。大型耐材企业需要更新设备以获得行业的竞争优势。

举例来说,目前钢铁企业一般与耐材企业以签订承包协议:按熔炉的总使用次数付费(熔炉每工作10次付一定费用)。

耐材的质量越高,耐材商更换耐材的次数越少,则成本越低、利润越高,因此耐材商对耐火材料质量的要求已大大提高,形成对耐材压机的更新换代需求;(2)中小型耐材企业对高性价比的耐材压机需求的增加。耐材压机的运营成本远低于摩擦压机,中小型耐材企业对此类压机的需求较大,但受制于中小企业的资金不足和其高性价比要求,目前该部分需求仍未释放。公司已准备推出价格和质量合适的中小吨位HC压机,开拓需求广阔的中小吨位耐材压机市场。

我们认为,目前HC压机对公司来说尚处于导入期,对业绩的贡献不明显,但凭借其质量和性价比,该业务未来1-2年有望实现高速成长。

第三、HP压机(陶瓷砖压机)瞄准大吨位市场,销量有望稳定增长

目前,国内的陶瓷砖成型设备已完全替代了摩擦压机,市场成长空间不大,且市场竞争充分、集中度较高,前三大企业(公司列第三名)占据80%以上市场份额。

HP陶瓷压机是公司的传统产品,公司未来的规划是向大吨位陶瓷砖机方向发展,抢夺大尺寸陶瓷砖细分市场的份额。

我们预计,公司HP压机业务未来在产能瓶颈解除后将实现稳定增长,毛利率有望因产品结构优化而获得一定提升。

第四,竞争优势明显,竞争者短期难以超越

公司的主要竞争优势主要为:(1)设备集成能力强。液压成型装备是机、电、液一体化的现代高技术设备,特别是墙材压机和耐材压机,强调压机与下游产品生产工艺的结合。公司凭借十多年的技术经验和专业的设备技术人员,具备较强的设备集成能力;(2)性价比高。目前公司产品的价格约为国外同类产品的30%-50%水平,性价比优势突出;(3)品牌优势。由于液压成型设备是下游生产线上的核心设备,其质量、性能直接影响下游制品的质量。因为一旦液压成型设备出现故障将导致整条生产线停工,造成较大经济损失,因此客户一般会选择具备一定市场口碑和高质量品牌的产品,一般品牌或新进入者很难在短期内抢占市场份额。

第五,公司定价政策清晰,有利于保持行业龙头地位

以HF压机为例,公司在中短期会保持产品价格平稳,长期对售价进行有计划、有步骤的降低。主要原因为,在产能瓶颈解除后,公司有能力将盈利模式由产品周期初期的“低量、高毛利”逐步调整为“高量、稳定毛利”。通过规模经济压低成本,削弱竞争对手的盈利能力,以维持行业一定的壁垒。

同时公司自身技术驱动能力强,可通过开发新产品进入新的高毛利率产品,维持公司整理的盈利能力。

第六,募投项目建设稳步推进,11年底释放部分产能

公司募投项目一期工程的土建部分已基本建成,设备将于下半年到位,11年末到12年初可正式生产,预计该部分产能为全部募投产能的60%左右。此外,二期工程即将开工建设,预计2013年完工并达产。整体来看,募投项目建设正稳步推进,进度符合市场预期。

第七,给予“谨慎推荐”评级

预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.58亿、6.15亿,每股收益分别为0.53元、0.75元,对应5月16日收盘价的PE分别为33、23倍,给予“谨慎推荐”评级。

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