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海源机械公司研究报告:轻量化制品持续放量,海源机械迎来转机

发布时间:2016-11-02    研究机构:海通证券

轻量化制品持续放量,3Q16单季盈利近两千万。公司3Q16收入1.02亿元,同比增91.6%,归母净利润1913万元,同比增308.3%,增长主要来自复合材料轻量化制品业务和部分压机业务。公司复合材料制品业务依托子公司海源新材料,2014年板块收入增速191.6%,2015年增速258.2%。1H16收入占比已经超过40%。我们认为尽管传统业务由于下游建材领域的疲软,有毛利恶化风险,但轻量化制品业务的高速发展显著改善了公司的盈利质量;

掌握核心技术,产品创新不断。公司是目前国内唯一掌握核心技术的全自动复合材料液压机制造商,其自主研发的HE型液压机可以压制在轻量化领域应用广阔的长纤维热塑型复合材料,目前,该技术在国内甚至全球都较为稀缺。公司始终坚持自主创新,从最初的HP型压机到后续的HF、HC、HE型压机,公司都是通过压机技术和压制工艺的创新推出新产品,目前放量的复合材料轻量化制品也是公司自主生产的设备压制;

轻量化制品前景广阔,期待汽车领域突破。由于相关性能优异,轻量化复合材料制品在房建、地铁建设、地下管廊建设等领域有着广泛应用。同时,在汽车领域特别是新能源汽车轻量化领域,复合材料部件同样存在巨大的潜在应用空间。公司目前成功切入房建、地铁及地下管廊市场,也通过或拿到了宇通客车、长安汽车等汽车行业公司认证或测试,预计下半年形成供货。根据我们的测算,房建市场每年潜在的市场规模为47亿元,地铁市场为4亿元,地下管廊市场为11亿元,新能源汽车市场为93亿元。按照公司目前300万平方米/年的产能测算,考虑装备为公司自主生产,我们认为中性假设下公司2018年有望取得10%的渗透率,即在轻量化领域取得约15.4亿的收入规模;

碳纤维项目有序推进。碳纤维项目共定增6.04亿元,其中3.84亿元用于碳纤维产线项目,2.20亿元用于碳纤维部件项目,定增价格为10.06元,主要认购对象均为公司管理层。公司已经与福建汽车集团合资成立云度新能源汽车,持股11%,云度汽车规划2020年销售10万辆汽车,这为碳纤维项目的应用打下良好基础。根据公司规划,2017年4月碳纤维项目有望完成调试并试运行;

目标价30.13元,买入评级。由于轻量化复合材料模板业务近年来的高速增长,以及汽车领域潜在的销售前景,我们预计公司16-18年业绩将会出现大幅增长,16-18摊薄EPS为0.04元、0.43元、0.82元,考虑可比公司估值,我们给予公司2017年70倍PE,目标价30.13元,首次覆盖,买入评级;

风险提示。轻量模板业务竞争加剧、汽车领域需求会打开、碳纤维项目的折旧影响。

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